不一样的牛市 莫听穿林打叶声——每周观点20200720更新 

前情回顾：上周（0713-0717）A股各宽基指数大幅下跌。深证成指、创业板指、中小板指，表现相对较好，上证综指、中证500、沪深300指数表现相对落后 。行业方面，按照申万一级行业划分，建材、农林牧渔、电力及公用事业表现领先，计算机、通信、光学元器件表现落后。 

当下观点：不一样的牛市，投资者的难题。 题目很难，莫让庖丁提医刀。噪音很多，莫听穿林打叶声。相信专业的力量，相信时间的价值。 

1.估值结构分化的不同。这轮牛市行情的展开不同于以往，实体经济的渐进复苏不断得到局部确认，虽然市场整体估值偏低，但很多行业优秀公司的估值已经在合理偏高的位置，显著高出历史估值中枢，部分公司甚至创出历史新高。而产业层面的变化，确实加大了行业领先公司的既有优势。选择并不便宜的好公司，还是选择更便宜的普通公司？ 

2.内在动力的不同。以往都是在货币政策放松，政策利率下降的基础上启动，而本轮牛市是在真实世界无风险收益率（日常居民投资的非保本银行理财、有刚兑预期的信托等高收益理财）下降的情况下展开的。在此背景下的居民财富结构性调整，将催生权益市场的长期配置机会。指数涨了一些，个股有了浮盈，要不要兑现一些，提前锁定收益，万一市场调整怎么办？ 

3.外部环境的不同。国际大国间竞争激烈，贸易摩擦加剧。 在科技封锁、疫情阻断往来的背景下，我们多年来的发展势头会不会受到影响？万一大战了，还会有牛市吗？

《定风波 莫听穿林打叶声》 苏轼 作于宋神宗元丰五年（1082年）