前情回顾 

上周（0506-0508）A股各宽基指数普涨。中证1000指数、中证500指数、创业板综指表现领先，上证50指数、中证100指数、沪深300指数表现落后 。行业方面，按照申万一级行业划分，受到海外复工复产节奏超预期的利好影响，通信、电子、汽车行业表现领先，电子、非银金融、纺织服装表现落后。市场风险偏好有所回升，外需板块有所修复，纯内需板块持续上涨。 

当下观点 

市场总体低位，行情或有反复，最佳建仓时机在临近。中长期价值投资者可承受波动，迎接更好的未来。  

闲话金融 

说说“商誉” ：商誉（英文：goodwill）是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。商誉是企业整体价值的组成部分。在企业合并时，它是购买企业投资成本超过被并企业净资产公允价值的差额。（引自：MBA智库.百科） 

英文的字面义可以体会到，商誉反映了对该资产的美好愿景并给予相应的溢价。它是在企业并购时产生的交易价格相对于被并购企业净资产时，对该差额的数值记录。曾几何时，A股市场并购风靡，投资者热衷于公司并购。其中，最富戏剧性的例子是2014年某上市公司公告并购失败，当天股价收于涨停。股民们的理由是，并购失败了，说明还要搞并购。A股市场当时对于并购的热捧，可见一斑。 

然而天有不测风云，在并购交易度过了业绩承诺的蜜月期后，商誉减值却成为很多上市公司的亏损之源。2018年的金融去杠杆更是将市场对商誉减值的恐慌推到了极致。只要有商誉余额的公司，投资者总是战战兢兢，更有券商策略推出了低商誉选股策略报告。一时间，从机构投资者、产业资本到中小散户都开口闭口言及商誉风险，字面意思上的“美好愿景”变成了“瘟神”，仿佛避开了商誉，就避开了投资风险。 

高商誉公司是不是一定不能碰？选股应当避开高商誉公司吗？为了回答这一问题，我们选取了A股商誉余额排名前20位的公司（表一），回顾期近三年来表现，发现其中不乏像美的集团、潍柴动力、中国平安、海尔之家、招商银行、平安银行、中信证券这样的优秀白马公司，依托于自身超强的盈利能力，为投资者创造了持续价值，股价涨幅也颇为可观。 

成熟市场的高商誉公司表现如何？我们查看了美股商誉余额排名前二十位的公司（表二），并进行了回顾，发现其中包括了微软、博通、富达信息、联合健康、宝洁、伯克希尔哈撒韦等知名公司，为投资者创造了丰厚的回报。 

虽然整体而言，高商誉公司确实在过去几年中暴露了部分减值风险，然而，高商誉并不必然代表投资地雷或者价值损毁型公司。商誉产生于并购交易的相对溢价，它的存在更多地反映了交易双方在交易时点的议价能力。换言之，当在报表上看到商誉余额时，已经是过去时了。再者，发生商誉减值本身，只是将存在于资产负债表上非流动资产类别中的商誉余额，进行了费用化处理，因而影响到损益表。但是，本身并不影响现金流本身和有形资产。如果将企业价值看做现金流折现总和的话，商誉减值行为对于企业价值的影响可以忽略（当然如果对未来现金流的预期发生改变则另当别论）。很多优秀公司由于并购行为也会产生高额商誉，并不能将高额商誉作为投资风险排除的要素。 

表一：A股商誉余额前二十公司及其近三年涨跌幅（数据来源：wind资讯） 

表二：美股商誉余额前二十公司及其近三年涨跌幅（数据来源：wind资讯）