维克多·司佩兰都从高中毕业后就走上华尔街的生涯，可是事业的开头有一点缺乏浪漫色彩。第一个职位是报价员，工资最低，后来转升为一个稍高职位，作为斯坦普尔公司的一名统计员。司佩兰都发现这份工作基本只涉及复制和传输各类数字。他一边工作一边感到很呆很厌烦，捱过了一段难过的日子。最终由于他太多的工作失误而被解雇，他反倒感到松了一口气。

之后，在华尔街一家财务会计公司的一个工作岗位上短暂工作一段时间后，司佩兰都开始了他的期权交易工作。两年之后，他成为了一名股票期权场外交易市场的报价交易员，对买卖双方进行凑合交易，为公司赚差价。

在1969年中期股市熊市之时，他转到一家可以给他更多交易决定权的公司。新公司对他做成的每笔交易都给他1%的差价，而他原来的公司只给他工资。然而新公司不允诺给他工资，股市的不景气也加强了公司这种谨慎态度。司佩兰都很高兴地接受了这一安排，他对能分享每笔交易的1%收益之后会大大增加他的收入这一点很有信心。

他在这个岗位上工作半年后，赚到5万美元佣金。他的老板年薪也只有5万，于是就把他叫去谈话。老板对他说：“你工作干得非常好，我们决定给你固定工资。”老板决定以提供年薪2万美元和模棱两可的某种奖金的承诺来代替原来的报酬方式，显然这并不是一件好消息。三周以后，司佩兰都又换了工作。他不幸地发现新的公司以不同手法玩弄相同的把戏——当他拿到每月的收入账单时，他发现他的收入给许多巨额开支项目扣去许多。

大约半年以后，司佩兰都最后决定要想获得公平，只有自己开公司。在他找到一位能资助他开办公司的合伙人后，在1971年创办了自己的公司，叫雷格纳期权公司。他宣称雷格纳公司是全国第一家对期权交易保证不收附加费的期权交易商。如果在市场上找不到符合期权卖方客户的买入价位的合约头寸时（这是指交易商总是希望找到市场上他可以买入再卖给买方客户而有差价的头寸），他们公司就出价接受（当时该场外市场的期权交易可以根据客户要求商定，而不是像在交易所有一个统一的规定）。由于这一规定可以为客户提供一种相当合理的公司股价，也由于司佩兰都的努力，6个月内雷格纳公司成了当时世界上最大的场外期权交易商。

雷格纳最后又吞并了一家华尔街公司。司佩兰都留在该公司不久，于1978年参加了州际证券公司里，他获得管理一个公司账户和几个私人客户账户，以盈利的50%抽成（既分担一半开支，也分享一半盈利）。司佩兰都最终达到他理想的完美的工作：既可以完全独立地决定他想要交易的市场，且由公司提供财务支持，又能有相当可观的差价的赚头（也分担亏损）。这一理想的安排却于1986年结束了，因为州际证券公司股票上市，并决定解散它的交易小组。司佩兰都交易自己的账户一年多以后，他决定开始建立他自己的财务公司——雷特财务管理公司。

综观他的整个事业，司佩兰都强调首先避免损失而非追逐巨额获利。他的目标获得了巨大成功。在他第一次发生亏损的1990年以前，他连续18年年年盈利。这段时间内他的年平均收益是72%，最差的一年是1990年，亏损35%，最好的是连续5年都达到三位数百分比的获利。

虽然他从未打算完成他夜校的大学的学位，但他这些年来读了大量的书。他除了读有关市场的书以外，也广泛地阅读与此有关的经济、心理和哲学的书。总的算来，他估计读了有关领域的书多达2500多本。

1.你在做了近20年的独立，或说半独立交易员的生涯后，为什么最后决定创建自己的财务管理公司？

在1987年我极为成功地抓住了股市的大崩溃。我在股市上的成功自动地吸引了大笔的金钱来要求我提供管理。我意识到这将比我单纯交易自己的账户会有大得多的获利机会。

2.自从你开始经营你自己的财务管理公司后，你的交易干得如何？

你在1989年干得很好，这是我建立公司的第一年。但是在第二年1990年我却输了钱。实际上我感到这种情况对我是有点嘲弄意味，在我获得比以前更多有关股市的知识之后，却成了亏钱的第一年。

3.你对此如何解释？

那就是你为什么被称为“人”。

4.你怎么成为一名交易人士的？

我想这与我对扑克的热衷最有关系。当我还是个青少年时，就曾靠玩扑克挣过生活费。我开始玩扑克时，我把所能找到的每一本有关扑克的书都读了，很快了解到玩牌要赢就要处理好成功的机会。换句话说，如果你能做到对你有利机会的牌下注，对你不利的放弃的话，结果你赢的次数就会比输的次数多。我记住了每种重要的牌型组合的可能性，在玩牌上我是非常成功的。

虽然我牌玩得好，我认识到做个职业玩牌人不是我这辈子的理想。我20岁时，对《纽约时报》的招聘广告栏做了一个周祥的调查，发现起始年薪超过2.5万美元的职业有三种：物理学家、生物学家和场外市场的交易员。当时我甚至不知道场外市场交易背景，而场外市场交易员听起来有点与玩扑克类似——它们都跟成功机会有关——于是我决定尽力在华尔街找一份工作。我在普欣公司弄到了当市场报价员的工作。

5.你是如何学到有关交易和股市的知识的？你是否有一位导师？

不，我没有。那时，米尔顿·里兹是那个时期的具有传奇色彩的行情分析师和交易员，也在普欣公司工作。我并不直接为他工作，但我发觉能观察他如何干实在能启发灵感，让我受益匪浅。我基本上是依靠阅览一切我能弄到手的有关股市的材料中学来的。

6.你什么时候实际上第一次成为交易员？

你在华尔街上工作近三年后，开始在普欣公司工作，接着干些其他短期工作后我才决定干交易员工作。我考虑了我能去干的不同的交易领域：有股票——有点儿使人厌烦；有债券——那更令人厌烦；还有期权——非常复杂。在60年代后期，可能只有1%的股票经纪人懂得期权。我想，如果我承担交易中最深奥的期权交易并掌握它，那么我会赚很多钱。所以我申请做一名期权交易员。

7.那时你对期权交易知道些什么？

什么也不知道，但是我知道那就是我想干得工作。我打算尽量给接见我的公司董事一个深刻印象，我告诉他我是一个天才。

他问我：“你这是什么意思？”

我告诉他我有如照相机般的记忆，其实我并不是。

他说：“证明它。”

我告诉他我记得所有股票的代码——我的确做得到。

几年前我上过记忆术的课程。这位董事在华尔街已经工作35年了，也不记得全部股票的代码。他当面考了我，的确不假。他就录用了我。

8.你前边说过由于交易与玩牌有相似之处，为此你选择交易作为自己的事业。你是否把交易看作一种赌博？

我要说，使用赌博这一词形容交易是不正确的。当运气对你不利时赌博有风险。例如买乐透彩券和玩吃角子老虎机都是赌博。我认为成功的交易或者以赢利为目的玩牌不属于赌博而是投机。成功的投机意味着当机会对你有利时敢于冒风险。就像玩扑克一样，在玩牌过程中你必须懂得当运气机会对你有利时，你必须知道哪几手牌你应该赌它一把。

9.你是如何定义交易中“机会或运气”的？

在1974年我失去了股市10月份至11月份的上涨的机会，那次错误刺激我花了整整两年的时间集中精力苦苦钻研。我要搞清这些问题的答案：牛市或熊市一般能持续多长？股市形成头部或底部之前，股价能走多远？

你可以想一下人寿保险问题，它要处理的是有关对人的寿命的预计。当你要卖出人寿保险时，就要对申请人是20岁还是80岁仔细研究。如果是20岁的正常年轻人，你一定会断定他能活下去的机会相当大。然而，你对80岁老人办保险就会很担心了。如果那位老翁是杰克·莱伦——他能做二百下俯卧撑，也能游过英吉利海峡，那么很好，你可以放心地把保险卖给他。但是如果那老人一天要抽三包“骆驼”牌香烟，一夸脱苏格兰威士忌，又患有肺炎，那么你可能不会卖保险给他。

与此相仿，股市倘若已处于老态龙钟，则应根据涨势之潜力已枯竭的征兆，适当调整策略就显得极为重要。

10.你是否对股市价格变动一般所持续的时间长短及力度大小进行了统计研究，从而来设定股价可能达到的目标区，或者时间长短上的目标区呢？

决不这样做，要想利用这些数据来分析和预测股市实际的转折点，就像某一天你去人寿保险公司买保险，你要他们能告诉你将会在什么时候以及如何死掉，他们不必做到这一点方才能赚钱，他们仅需知道什么机会较大，就足以赚钱了。

11.当你错过了股市的一个大的转折点时，犹如1974年的低点，你最终又如何重返股市的？

市场的上涨就像走楼梯那样，是一个台阶一个台阶地上涨的。我就一直等到出现另一个相对较低的情况。在1974年那次，我就一直等到12月6日，那天确实是股市的底部。然而，具有讽刺意味的是这笔交易，结果我仍是亏钱了结的。

12.请你先告诉我什么原因使你能肯定那是股市的底部？

首先，出现道氏理论的买入讯号——即道·琼斯工业指数出现新低，但道·琼斯指数和斯坦普尔500指数都没有出现新低。此外，产生新低的那天的成交量相对较小。我们已经历了较长时间的熊市，而且悲观气氛笼罩一切。最后，坏消息对市场的冲击力已开始消失——虽然悲观的新闻往往仍在流传，而股价却基本走平。

13.现在请你解释一下，为什么你在1974年12月的低点买入，为何结果仍会亏钱？

当时我在该年已大赢特赢了。我把该年的三分之一的赢利去买进1月份到期的低于预定价格的股票期权。例如那时的柯达公司股票每股64美元，我则买入1月份交割的70美元的买入期权，交易投资只需不到1美元。这里解释一下:买入期权，这是一种类似国债期货的期权合约，它赋予合约购买者可以在合约限定的日期之内按预定价格购买100股该种股票或是股票指数的权利，其目的是为了获得比预定价格更高的溢价收益，与购买同种股票相比，进行买入期权交易，通常只需付出比直接购买股票更少的投资而获得等额利润。如果这些买入期权到期交割，原购买者意愿再出售所获的股票，他还可得到这些额外差价收入。所以当预测股价会出现惊人上涨时，投资者可以用较少资金进行期权交易。利润大，当然预测错了，风险也大。1月27日是1月份期权类的最后到期日，柯达股票反弹到69美元，很明显这些期权交易都不值得交割，只能放弃，就亏了钱。可是一周以后，柯达股票价格涨到80美元一股。这种情况同样发生在我所买的几十种期权交易上。

14.你所犯的错误是因你买入的期权预定价与当时市价相差太大，以及离到期日持有期太短的缘故吧？

它们与市价相差不大骂我错在买入的期权合约离截止期太近。这件事的发生在于我对股价运动的幅度和持续时间未作仔细研究。如果我再碰上1974年相类似的情形，我会买入4月份的期权而不是1月份的期权。但是当时我对股市运动的多种可能性缺乏足够的认识。

15.你最后又如何重返股市？

在1975年2月我重新做多头，而且干得很好。顺便提一下，那时要做多头十分不容易，因为我重返股市之时，股价比我做一月份期权失败之时高出许多。

16.你在减少亏损方面是如何做的？

对于亏损，我总是事先决定，所以我能控制风险。

17.所谓事先决定，你是指你在进入股市之前，你就决定了离场点位？

完全正确！让我举一个例子解释一下这一原则的重要性。假设一位投资人从他的股票经纪人那里接到一个电话。他的经纪人说：“听着，我从可靠来源得知某某股票的公司将要被兼并。现在它每股20美元，它会涨到60美元。”这位投资人买入该股票，两周以后，股票市价为18美元。这一交易似乎并不正确，所以他许诺自己当股价回升打平20美元时离场。下一周股价跌到17美元，这时他开始有点焦虑了。他发誓：“这一回只要股价一反弹就抛出。”一周以后，股价跌到15美元，交易者是用按金买入股票的，他突然发现已经亏了一半资金了。两天后该股只有14美元了，他马上打电话给他的经纪人，绝望地喊道：全部抛出。结果他以13美元成交，而这正是股市的底价。你听起来是否也很熟悉这种情况？

想一想这一过程涉及的心理变化。开头，投资者一下子沉醉于赚大钱的兴奋中，当股价下降为18美元时，他有点忧虑；当股价跌到17美元时，他有点不安；当股价滑落至15美元时，真有点恐慌了；当他最后离场时，他反而感到一种解脱——而具有讽刺意味的是，这时他已经亏了70%的资金。这整个过程毫无理性逻辑，只是一个情绪的陷阱。在进行交易之前计划好离场点位，强制执行，才是控制情绪的方法。

18.你认输了结一笔交易时，情绪上是否感到受到打击？

不，一点也没有。认赔了结从来不影响我的情绪，但是我从不赔得太多。

19.真的从来没有吗？难道你从来没有过背离自己风险控制原则的例子？

恩，1984年11月有过一次。那次情况富有戏剧性，它结果使我亏损超过100万美元。那时联邦储备委员会正在放松银根，我相信将进入一个牛市。因为国会正在考虑对税法作一些改变，股市开始下跌。然而报上报道说税法改变的议案对收益将没有多大影响。于是我决定做多头，我买入了巨大的头寸，因为该年直至那时我已大获丰收。只要我赚钱，我就尽量买。我最少一手买100份期权合约，最多一手买2000份期权合约。

我没有认识到，即使税法议案对收益来说是不偏不倚的中性议案，可是议案内容是从公司取得钱来增加个人收入。但当你买入股票时，你就不希望有任何从公司取走钱的计划。                                          

当股市一连4天下跌，我就知道我错了。我想离场，但市场一直不停地下跌。在急跌的第6天我离了场。如果我在第4天即抛出，我的亏损只有一半。

20．我想你有离场原则吧？

是的。我强制自己离场的的原则是第4天。

21．所以你违反了你自己的原则？

是的。但是我不出场并不是由于期望股市会上涨，而是因为股价下跌显得极为过分。我的计划仍是要平仓，只不过希望等到市场的第一次反弹的时机。

22.你是否是在股市跌到底的时候离场的？

不是。股市实际上连跌了9天。

23.从那次经验中你得到什么教训？

只要再有什么税法议案或者其他大的法规上的有不太了解的变动，我就立刻平仓离场。股市在未搞清究竟发生什么之前总是趋向盘整的。

24.是否还有更广泛意义的教训？

有的。当你作你最大规模的交易时，你应该能马上赚钱。

25.换句话说，当你持仓头寸很大时，除非你的头寸一开头就为你赚钱，不然就要迅速减少持仓头寸数量？

十分正确。当你做大笔交易时，你需要特别迅速地斩仓、认赔。我在华尔街上混的目标不是发大财，而是能呆的下去做生意。这两者之间有很大区别，如果你被赶出生意圈，你再也不会发财。这就是为何你在进行大头寸交易时必须万分小心的缘故。

26.是否还有其他特别具有戏剧性的例子呢？

　　在1985年还是1986年，我记不住确切日子了，就在斯坦普尔股票指数期权到期的那一天，主要市场股票指数（MMI）在349点左右进行交易，我买了4000指数355的买入期权，价格为1/8美元，以及500口指数350买入期权，价格为3/4美元。

　　股市在三点半时涨得更高了——在关市之前半小时，指数355期权以2美元价格交易，350期权以5又1/2美元交易。我卖出500口350期权，使我收回了全部投资，等于免费持有其他所有期权头寸。那时一家华尔街大公司以极为巨大的卖出交易打击股市，股价开始崩溃。在离收市不到半小时，我的期权合约变得亏钱，而且怎么也无法离市。那天收市下跌的很厉害。

　　收市后，我记得自己去了一家酒吧，对调酒员说：“我刚刚赚了10万美元，我要一杯酒——唯一问题是一小时前，我还赚80万美元呢！”

27.你的财务记录显示在80年代中你的账户中取出大量资金。你好像不是一位奢移的消费者，因此我猜想你把这笔钱用于其他形式的投资。那么你选择的其他投资是什么？为何不干脆把资金留在自己的账号里利滚利呢？而且你一直干得很出色呀！

我主要把这钱去创立一家交易投资公司了。我雇佣其他交易员，把我的方法教给他们，把我的资金分给他们进行交易。

28.你为何要这样干呢？

因为我希望形成像麦当劳快餐连锁店式的交易系统，而不是一种自我为中心、孤军奋战的交易者。当然这一尝试不像麦当劳连锁店那样成功（他大声笑了起来）。

29.结果如何呢？

经过5年，我训练了38位人士。他们中的每一位，我都让他在我身边呆几个月，我一边把我的股市所知的一切实实在在的东西教给他们。但只有5人从38位中脱颖而出，赚了钱。

30.你是如何挑选人材作为培训对象的？

我的挑选并不是非常科学化的。基本上我凭自己的直觉和对他一时所产生的念头，认为他可能成为一个好交易员。我所选的人构成了一个形形色色的团队。

31.交易上的成功与聪明是否有关联？

当然，但是不是你想象的那种联系。例如，我挑的其中一人是位高中退学的人，我甚至认为他连字母表都搞不清，他却是为我赚钱的五人中的一位。

32.当时你为何挑选他？

他是我在美国证券交易所的电话接线员，他非常进取和机警。他也曾去过越南服役，一次一颗手雷在他身边爆炸，在他胰脏内留下了弹片。这次经历使他对一切都十分小心。当他交易时，他对亏损的担忧多于获利。他认赔了结非常之快。

智力范畴的另一极端，是我训练的另一位。他是一位天才，智商高达188，在一次电视抢答中他回答的每一个问题都正确。就是这位先生5年来没有赚过一个钢蹦。

33.你似乎在暗示智力反而成为成功交易的障碍了。对此你如何解释？

假设你是一位毕业于哈佛大学的卓越的大学生。你在最大的投资公司获得一份工作，一年之内他们给你500万美金的投资组合由你管理。你对自己会有什么期许？你极可能相信自己是聪明的，每件事都干得好。现在再假设你处于这样一种情况，股市的方向与你所持的头寸正相反。你的反应将会如何？“我明明是正确的。”你会不由自主地这样想。为什么？因为你平生所干得每件事都是对的。你会倾向于更看重你的智商而不是市场的反应。

要成为一位成功的交易者，你必须善于承认错误。聪明人不常犯错误。在这一点感觉上，他们一般总认为自己是对的。然而在投资交易中，只有那些易于接受自己犯错误的事实的人才能成为获胜者。

除了投资交易这一职业，世上也许没有其他职业需要你承认错误。你可以想象一下，例如一位律师，面对一件大案子，可是他却与女朋友外出，逗留至半夜未归。第二天，他昏昏欲睡又没有充分准备，结果输了这件案子。你难道认为他会主动走到他的顾客面前说：“很抱歉，我昨晚外出回来太晚了。如果我辩词锋利一点，我能赢这场官司的。这些钱我应退回给你。”这种情况决不会发生。他总是能找到借口。他可能这样说：“我已尽力而为了，可是陪审团有偏见。”他决不会承认是他错。除了他自己心里明白，没有其他人能了解事实真相。事实上，他很可能把真实缘由深藏到自己的下意识之中，自己一点也不认为是自己的渎职行为导致了官司的失败。在投资交易中，你无法掩盖自己的过失。你的账户资产对你的业绩，每日都清楚反映出来，一位交易员把自己的损失怪罪于外部原由，就永远不会从错误中汲取教训。对于一位交易者，善于自我辩护是一条导致彻底失败的必由之路。

34.一般来说，你给多少资金于这些培训者来做交易？什么是他们的止损点？

大多数情况下，我给他们2.5万至5万美元。少数情况下，我给培训者高达25万美元。而他们的止损点常常是输完为止（他不禁笑了起来）。我从来不开除任何人，他们总是自我毁灭的。

35.在这一培训计划中，总的来说，你是否亏了钱？

没有。因为38位中的5位是成功的，他们赚的钱比其他人所亏的加起来还要多。唯一不幸的一件事是这五人赚的钱太多了，结果他们离开了，那是开头我没有考虑到的结果。

36.虽然如此，在这件生意上，最终你还是赚点钱。

是的，但是考虑到在这件尝试中所花费的精力，所获实在微不足道。我发誓不再干了。

37.你认为为什么你所培训的大多数人都亏钱？

他们缺乏我称之谓情绪控制的纪律约束——一种把交易决策与他们的情绪分离的能力。限定饮食减肥是一个非常贴切的类比。大多数人都有减肥的必需知识——那是说，他们知道为了减肥他们必须做运动和停止吃脂肪性东西，然而尽管这是众所周知的常识，但绝大多数想减肥的人都不成功。为什么？原因是他们缺少情绪控制的纪律约束。

38.你认为人们对于股市最大的误解是什么？

在我看来，他们最大的误解是这种想法:只要你长期买入并持有股票，你总会赚钱。让我举一些具体例子。无论谁在1896年低点至1932年低点之间任何时候买入股票都会亏钱。换句话说，在这36年时间里，采用买入一持有策略都会亏钱。这里甚至没有包括本金上的亏损。更现代一点的例子是：无论谁在1962年低点至1974年低点之间任何时候买入股票也都会亏钱。

如果什么事情已经发生过一次，逻辑上来说就可能再次发生。实际上我相信任何事都可能发生，但是如果以前发生过，它就会再次发生。1929年到1932年股市平均下跌达94%。事实上，它再次在近代发生，在1973——1974年股票市值下跌超过75%

39.你是否想说明我们可能遇上一次比绝大多数人所想象的更糟糕的熊市？

对。还有那些抱有买入股票长期持有想法的人，这种做法会使他们轻易地走上破产之路。

40．当你失利时是如何处置的？

我们都经历过与股市步调不一致的时候，当我干得对的时候，我就倾向于增加入市的资金比例。反之，我开始亏损时，我就减少头寸。想法是当你碰到不利时，把亏损减至尽可能最少。一旦你遭受重大打击，你总要处于防守地位。在所有我亏钱的月份，我总是交易得非常小——有时小到只有交易账户资金的百分之一。

当我碰上失利，我喜欢找一本非小说的书来学些新东西。这种做法达到两个目的。第一，使我摆脱头脑中交易的思虑；第二，通过增强知识，有助于改善自己的自尊心。关键是做一些积极性的事情。

41．你是否有时会完全离场？

是的

42.离场多长时间?

有时长达一二个月。

43.你是否认为这样长时间退出市场也是一种好的实践？

无疑是有益的。如果你已经跌在沟里，而不想继续亏损下去的话，不这样做，你只会进一步挫伤你的自信心。

44.你又如何重返股市呢？

曾经有人问泰埃·柯布，为何他从不意志消沉。他说，每当他感到自己萎靡不振时，他往往寻找一种刺激，往往干脆去打一场球。把这一概念应用于交易，当你感到意志消沉时，尽量耐心等待抓住一个你认为十分有自信的交易，但交易量要小。你的目标不是赚很多钱，而是通过作出正确的决策来恢复你的自信。

45.你认为为什么大多数人在股市中亏钱？

我所知的原因似乎也已经是一种老生常谈了。人们在金融市场中亏钱的唯一最重要的原因是，他们不尽快斩仓减少损失。这是人性的古怪之处，不管多少本书谈到这条原则，也不管多少专家提供这一建议，可是人们就是继续不断犯同样的错误。

46.人们还犯什么其他错误呢？

他们并不把交易当作一桩生意。我总是把交易看作一门生意。

47.你能否详尽地阐述一下你对于交易的生意经呢？

我对交易的目标有这样三个层次。第一也是最重要的是保全资本。我看待一笔交易，一开头我不是问“这笔交易我能赚多大利润？”而是“这笔交易上我能承担多大亏损？”第二，通过平衡好不断累积的获利或亏损而产生的相对风险，我努力争取稳定的获利能力。第三，一旦我成功地达到前两个目标，我就尽力争取获得最佳回报。我在能够高度获利的有利时期增加赌注。换句话说，如果我处于一个特别好的获利阶段，我通过加大交易头寸来尽力以金字塔方式增加获利。积累财富的关键是保全资本和耐心等待不寻常的获大利的正确时机。

48.你对于图形分析有什么看法？

我曾经按技术观点进行交易而花费了太多的金钱，结果就像许多纯粹基本分析专家一样否定了技术分析。我相信技术分析作为对股市的交易和分析的独立方法是不够的。

回顾1974年，我曾和一位技术分析专家打过交道，他对我说起一种有说服力的把戏，可以改进我的交易。我雇他作为顾问，以每周125美元试用，对他推荐的股票所获利的1%做回报。嗯，这家伙非常勤奋，他一天干16个小时，以一种我至今还不懂得方法分析他的图表。每当我问他一种所推荐的具体股票时，他总是给我看一张张图表，一边这样说：“该股票可能要见顶了。”当我问他我是否应该买入或卖出时，他从来没有一个直接的回答。我对他的最清晰的印象是他的衬衫袖子是破的，午餐总是吃家里带来的吐纳鱼三明治。

49.你是否使用图表分析？

用的，但我喜欢尽量简单化。我的主要方法是用一种三步法确定重要的趋势改变。让我举一个例子说明如何在一个涨势市场里确定一个顶部。第一步是等出现上升趋势线被击穿。

50.按我的经验，我没有发觉过趋势线特别可靠。

    你要把趋势线画得正确是最关键的。许多人趋势线画得不对。

51.什么是趋势线的正确画法？

在你画上升趋势线时，你在最低的低点处至最高的低点处划线，要先画低点再划高点，要使你所选的连接点划出的趋势线不会与两点之间任何价格线相交。

52.让我打断一下你的话题，你说你使用图表分析三步法，你的其他两步是什么？

   一旦趋势线已被穿破，我接着找最近创新高失败的情况。这种失败可能以股价在前一高点之下反转，在另一些例子中，股市可能实际穿过前一高度，又被拉回，低于前一高度，这可以确认摸高失败。第三，也是最后确认趋势改变是股价向下穿破最近的相对低点。

53.在你提到的第二个准则——对前边曾经达到的高点摸高失败——你指出有时反弹达不到前面高度，有时又能穿越前边的高度再跌下来。是否那种先穿越前边高度再被拉回的形态更可靠些？

   作为事实是这样。有时单凭这种形态的股价变化就能抓住有效的股价的高点或低点。在我看来，这些股价失败形态可能是最可靠和最重要的图表形态。

   这些失败形态常常标志出主要的转折点，其原因跟场内交易机制有关。许多交易员喜欢把他们的止损点设在靠近前边的高点或低点。这些价位集中了极多的止损单，这一点场内交易员不可能不知道。他们往往在市场估价接近止损卖单集中的价位时，尽量下麦出单。这些当地场内交易员企图因此能触及这些大量的止损单并造成市场股价进一步的上涨或下跌，从而获利。他们可以利用可以预见的股价变动的进一步延伸来平仓获利。这就是为什么当地场内交易员对触及大量止损单如此感兴趣。

   倘若股价变动超越之前的高点（或低点）是有基本因素支持的，那么股价的变动趋势还可延续。但是倘若股价变动趋近一个新的高点（或低点）主要是由当地场内交易员企图触及止损单的交易行为引起的，那么，一旦这些集中的止损单都被触及后，股价就会反转，跌到以前高度以下（或又反弹到以前低点之上）。这些止损单被触及造成股价在市场上实际表现为回光返照的昙花一现。

54.你是否使用技术分析指标？

   我使用它们作为辅助指标。股票上我最重视两百天的移动平均线。我不推荐把这一指标作为交易决策的唯一指标，但它的确为其他分析方法提供一些有用的信息。我看到过有一份研究报告显示对道·琼斯指数成份股票单单使用了200天移动平均线，调查了18年，平均达到18%的年华收益率——几乎是使用买入一持有方式的收益的2倍。

55.我知道你在经济学上是无师自通，阅读了大批，可能达到几百本有关书籍。这些研究仅仅是知识上的追求，还是在交易上给你带来了实际的利益？

   我相信有许多件事情上可以体现出：我所获得的经济学和经济史上的知识使我从股市中获利。有一个典型的例子发生在1981年以社会主义自居的佛朗索瓦·密特朗在法国总统竞选中获得巨大胜利之后不久。在他的竞选演说中他许诺将使工业建立起全国性的多中心体制，以及推动广泛地社会福利计划。我理解密特朗的计划在经济上对法国郎意味着一场灾难。我立刻沽空法国法郎，当时大约以4法郎对1美元价格交易。我成交仅仅三周，法国法郎跌到对美元6:1.依我来看这是必然的事。出乎意料的是法国法郎最终跌到对美元10:1的地步。

56.你最出名的一次预测是你发布在1987年9月巴伦的投资咨询报告，说股市已达一个顶部——这仅在股市大崩盘之前一个月。是什么使你对股价即将的崩溃如此确信呢？

   在股市达到1987年8月高点，股市在96天之内上涨了近23%。这些数字几乎正好接近历史上的涨幅和牛市的中级波动。这一考虑仅是引起警戒的提示。如果其他因素都好，那就无关紧要。在8月份，道·琼斯工业指数创了新高，但ADR指标（涨跌股数之比）未创新高，出现了背景现象。市盈率亦达到25年来的最高点。政府债务、公司和个人消费债务都达到创记录程度。总之，你所看到的一切指标都显示股市即将崩溃的犹如大声疾呼的警戒讯号。

57.在股市于10月19日大崩盘之前你是否进行了沽空了？如果你是这样干得，那么你是使用什么作为你确定入市时机的？

   最重要的入市讯号出现在10月5日，我在《华尔街日报》上看到联储主席格林斯潘的评述，他在回答别人的质询时说，如果金融市场上对通货膨胀的恐惧日益泛滥的话，利率可能上升到“危险的高度”。虽然格林斯潘指出他并不感到他的担心是无可避免的，他也暗示贴现率可能会提高以减轻这一忧虑。在10月15日，道氏理论的股价形态显示一个卖出讯号，我就开始建立沽空头寸。

   对股市的最后一击是来自国务卿贝克与西德的纷争，他敦促西德刺激它的经济。当西德拒绝合作后，贝克在周末宣布美国准备让美元下滑。在我看来，这触发了10月19日的股市大崩盘。任何外国投资者对不可预见的贬值货币总是不感兴趣的。让美元“下滑”意味什么？下滑5%，还是10%，20%？下滑多久？所有投资人都想把以美元标价的证券抛出去，直到搞明白这一“下滑”的含义。正是在这一点上，我绝然相信由于美元的不可预见性的贬值，将会使股市走向崩溃。星期一一早，我立刻增加沽空的头寸，即使道·琼斯指数一开盘已跌200多点。

58.我知道你也抓住了1989年10月的较小的股市崩盘。那一次的分析过程与1987年10月是否相似？

   非常相似。股市已经上涨了20%，一个调整最终将发生。换句话说，股市继续上涨的机会很小。从统计上来说，这股市已如80岁的老翁了。

59.还有什么临别赠言？

   要进入这一事业，你需要有极度投入的献身精神和强烈的企图心。然而你也不可以没日没夜地做交易，你要有摆脱之时。你应该花些时间与你心爱的人在一起。你要摆好你在生活中的位置。

   当我对股市趋势作精疲力竭的钻研时，我的女儿，珍妮花正在幼儿园。那正是父母享受子女天伦之乐和孩子发育的关键之年。不幸的是，每当我回家吃完饭以后，就一头扎在股市研究中。那是一种错误，我至今都后悔。

   有些交易者把他的整个一生投入该事业，结果他也许赚到更多钱，但是他的代价是丧失了一种更圆满、更平稳、更充实的生活。

   总而言之，一切都决定于机会。除非你有办法使机会对你有利，投资交易也像一切胜负百分之五十对五十的有代价的赌博，不然你会输。司佩兰都把机会定义得很实际。就像人寿保险公司根据风险区分投保人，使可能出现的机会对保险公司有利。司佩兰都根据风险对股市分类，他能区分股市是20岁还是80岁。

   司佩兰都成功的另一因素是他谨慎地改变持仓头寸大小。当他察觉正处于一个新的股价趋势的开头阶段，同时各类指标又互相确认这一交易时，他往往比缺乏这些条件时执行多得多的交易头寸。他就是这样机会越好，赌注越大（这一策略在玩扑克21点时也是成功的关键因素）。司佩兰都强调指出，当你大量交易时，关键是此后市场立刻对你有利，不然交易头寸要立刻下降。这在你自以为极端有利，而事实相反时，能使你在财务上生存下来的关键方法。

   他的有些观点是很不平常的，他贬低聪明对交易成功的意义。根据他对38位交易员的培训经验，他的结论是聪明根本不能导致成功。一位成功的交易员的重要的品质是善于接受错误的能力。他指出那些把股市上的成败与自我评价、自尊紧紧联在一起的人，在股市的反应实际指出他们是错的时候仍是十分难于认赔了结。

   司佩兰都坚信的另一重要原则是在股市上采用买入一持有策略是一种糟透了的建议。他提出了一些使用这一策略过分长时间而导致灾祸的例子。